本期对话：主持人梁欣x 嘉宾程大爷

提纲：

【资料图】

第一，政策预期博弈将如何提振投资者信心？

第二，政策底出现后市场底何时出现？

第三，人民币对美元汇率何时企稳回升？

第四，北向资金连续净流出局面何时逆转？

第五，大盘缩量跌破年线后技术形态是否变坏？

—文字摘要—

主持人：欢迎来到程大爷论市节目。近期市场持续下跌破位，后市该如何看待？有请人气财经专栏评论家程大爷入座。程大爷，你好！

程大爷：主持人，你好！听众朋友们，周末好！

政策预期博弈将如何提振投资者信心？

主持人：不知不觉中，时间就已经来到了八月下旬，市场的表现仍未达到投资者预期，现在大家都希望能有重磅政策的释放。你如何看待这种政策预期博弈对投资者决策的影响？

程大爷：近期市场风格不断轮动，有亮点的板块并不多，但与政策密切相关的板块，例如大金融，尤其是大金融里面的券商板块，表现还算可圈可点，跑出了不少大黑马。整个市场的格局与政策预期的博弈有关系，投资者希望有更多的政策来刺激活跃度、提振投资者信息，政策方面也有所响应，不断释放对市场的善意，做出提振市场的努力。可是，一方面市场需要更多的政策刺激，但另一方面，市场对已出台的相关政策的认可度又相对有限，因此便形成了一种较为矛盾的博弈关系。

例如，上周在不尽人意的社会融资数据公布之后，降息措施很快就出台了，但并没有扭转市场疲弱的走势，大盘在缩量的情况下再度跌破年线。又比如，“100+1”的交易新规，MLF（中期借贷便利操作）和7天期逆回购利率等信号释放后，市场因为政策力度不及预期呈现不涨反跌的走势，甚至下跌态势更加强烈。而对于那些更为重磅的政策的预期，例如对降低印花税、降息减税、T+0、暂缓IPO等相关的政策，目前并没有落地或者仍不及预期。

这种政策预期博弈导致了大盘不断缩量下跌，量能维持在7000亿左右的状况已经持续了将近10个交易日，并且市场在这种缩量的情况下再度跌破年线。

这种情况对市场情绪是一种缓慢的消耗，对个人投资者来说也会感到非常煎熬。虽然当下的局面很容易令人感到悲观，但越是煎熬的时候，市场加速赶底的概率反而会越来越大。大盘跌破年线后，上证指数远离年线和其他均线密集纠缠的位置，已经接近3100点或者3000点的重要支撑位，下行空间其实极为有限，（不必过度悲观）。

政策底出现，市场底何时出现？

主持人：政策底似乎已经出现，市场底何处出现？

程大爷：根据历史复盘的经验，政策底往往出现在高层对市场积极定调以及稳定资本市场的政策密集出台的时点。7月24日政治局会议上明确定调“活跃资本市场，提振投资者信心”，这样的表态是非常少见的，过往几乎没有一次如此明确与坚定的基调。高层定调后，尽管执行层面也有许多相关政策和措施在跟进，但因为最近公布的一些经济数据低于预期而抵消了部分积极的提振刺激效果，最终没有达到投资者的预期。

我们可以将“7月24日政治局会议定调”称为“市场底”，根据过往的统计数据，市场底一般会在政策底出现之后的1-3个月出现，但从指数点位上来看的话，市场底和政策底在点位上不会有太大偏离。目前，市场在7月24日的政策底出现后，已经过去了近1个月，并且在这一个月中已经进一步下探跌到了近半年来的相对低点，即3100点，可以说现在是市场底出现之前最难熬的时段，是黎明前的黑暗。

人民币兑美元汇率何时企稳回升？

主持人：人民币兑美元汇率什么时候能真正企稳回升？

程大爷：最近人民币兑美元汇率再次走低，跌到了7.32附近，已经非常接近今年的最低点（7.375），并且波动速度呈现加快的趋势，这对市场有很大影响。对于本次汇率下跌，有人将其归咎于经济数据低于预期而导致的悲观反应，又或者是社融数据低于预期而导致资金外流所致。

但实际上，今年以来的几次人民币汇率波动与国内的经济、金融数据并无太大关系，而是与美元指数的强力反弹直接相关。本次离岸人民币兑美元汇率的贬值伴随着美元指数强力反弹，美元指数在前期跌到100而后迅速反弹到103，十分接近上一次反弹的高点（105）。

在这个过程中，包括离岸人民币在内的所有非美元货币都是在贬值的。人民币兑美元汇率是否会持续贬值并且刷新今年7.375的最低点？这与美元指数走势和美联储货币政策紧密相关。7月美联储加息，并且美联储议息会议的相关表述依然比较鹰派：美国的通货膨胀仍然比较严重，对此需要采取强有力的措施迫使美国的通货膨胀回落到2%的目标左右。但是7月公布的美国核心CPI已经回落到4.7%，低于6月的4.8%，也低于预期中的4.8%，创下了2021年3月以来的新低。该数据公布之后，联邦基金利率期货交易的走势显示，9月份美联储选择不加息的概率接近90%，很多经济学家，甚至美联储官员也表示美联储加息周期也许就宣告结束了。美联储的加息政策进入拐点，联邦基金利率已经到达顶点，在这样的背景下，美元指数的强力反弹已经是强弩之末，只是短期趋势，并不可持续，美元指数最终是还极有可能跌回到95左右的位置。而随着美元指数的回落，人民币兑美元汇率贬值的问题也会迎刃而解。

汇率市场上的投机因素非常强，而央行最近出台的二季度货币政策执行报告中提到：要加强预期管理，坚持底线思维，做好跨境资金流动的监测分析和风险防范，必要时对市场顺周期、单边行为进行纠偏，坚决防范汇率超调风险。这样表述传递的信号非常清晰，对于超调或者投机因素推动人民币汇率出现超越合理范围波动的情况，央行不会坐视不理，已经暗示了出手干预的可能性。

因此，人民币汇率问题对A股造成的困扰只是短期现象，大家不要对人民币汇率的前景过于悲观态度，也不要用线性思维去推测人民币汇率未来的走向。将美元指数前期的105高点视为阻力位，而将离岸人民币兑美元汇率前期的低点（7.375）视为重要支撑位，才能对人民币兑美元汇率的中长期走势做出较为理性的判断。

北向资金连续净流出局面何时逆转？

主持人：北向资金连续净流出，这种局面何时能逆转？

程大爷：北向资金的流向与A股的走势关系密切。近两周以来，北向资金已经连续10个交易日保持净流出，并且单日净流出规模超过50亿的天数有5-6天，甚至上周五北向资金净流出规模的峰值一度达到了100多亿，这种情况极为罕见。

为什么北向资金会连续10个交易日净流出，出现资金加速撤离的迹象？这并不是因为国内经济数据和社融数据低于预期而让境外资金、聪明钱或机构资金感到担忧而撤离，而是因为在这连续10日的交易日中，离岸人民币兑美元汇率一直在单边下跌。

大盘缩量跌破年线后技术形态是否变弱？

主持人：从技术层面看，市场有没有出现某些更明确的信号？

程大爷：作为一个老牌技术分析师，我曾多次提醒过大家，今年大盘向上突破和向下破位形成“假突破”的概率比较大。5月之前，上证指数4次向上突破并击穿了重要的阻力位，但是很可惜，这4次向上突破都成为了“多头陷阱”——向上突破发出买入信号后，大盘却扭头向下。与此类似的是，大盘向下跌破年线的次数也有4次，其中，最近一次出现跌破年线的情况出现在8月份。而在前3次跌破年线时我就提醒“年线之下皆空头陷阱”。

今年的情况比较特殊，向上突破时形成多头陷阱，向下跌破年线时形成空头陷阱。面对这种情况，用逆向思维来对待的话，赢面会大一些——大盘向上突破时保持谨慎不要追涨，而向下突破时也要保持信心不要杀跌。

为什么大盘会出现如此扭曲的走势？深层原因是这两年市场中量化交易的资金规模越来越大。上半年量化交易的资金体量在1.1万亿左右，私募和公募、主观多头、套利、指数增强等量化基金都有超额收益，导致了许多资金都来追捧量化基金，致使量化资金规模还在进一步膨胀，相关统计数据显示，目前市场量化资金量已达1.5万亿左右。量化交易的模式也让长期价值投资理念受到了冲击，因为这种交易模式很赚钱，市场中的游动资金、高净值客户、活跃的散户资金都在学习量化的投资理念——高高低低做波段，涨得多时卖出去，跌得多时买回来。

在这种情况之下，运用逆向思维比运用以往的顺势思维赢面会更大。就目前的盘面而言，年线之下依然是空头陷阱，运用左侧买入建仓的法则，现在恰好是很好的买入时机。这套逻辑我也和大家分享过许多次了。

主持人：好的，今天的节目就先聊到这里，感谢程大爷，我们下周再见！

程大爷：好的，再见！

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[风险揭示] 节目中所述内容仅供交流参考，不作为投资者买入或卖出操作及其他投资建议，投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。市场有风险，投资需谨慎。（程峰证券执业编号： S0570611100178）

（本文由南方财经全媒体集团股市广播出品）

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